現階段
，中國家具業已進入較為平穩的增長期，未來幾年增速預計維持在15%左右。家具行業正在由出口向內銷偏移;高端和個性化需求開始崛起
，低端需求依然龐大;一些子行業有集中的趨勢。可以預測，渠道下沉和品牌知名度高的公司在未來會有優勢，此外，定製家具公司的增速會更快。

家具行業增速日趨穩定，由外向內

2003年
，全國房地產投資首次超過一萬億元，家具行業因此迎來最好的時段。直到2008年nian

，受shou全quan球qiu金jin融rong危wei機ji影ying響xiang
，出chu口kou量liang減jian少shao，原yuan材cai料liao價jia格ge上shang升sheng，人ren民min幣bi升sheng值zhi及ji出chu口kou退tui稅shui率lv下xia降jiang等deng因yin素su的de影ying響xiang，家jia具ju行xing業ye高gao速su增zeng長chang的de時shi段duan結jie束shu，進jin入ru了le平ping緩huan的de增zeng長chang期qi。2009年

，家具製造業的出口交貨值同比下降6.98%，對行業影響巨大，許多家具企業開始實行出口和內銷的雙軌製，逐漸加碼國內市場。

未來幾年家具業發展預計增速15%;木製家具占比超過60%

2013年
，房地產銷售回暖，銷售麵積增長率達到17.3%
，但家具的銷售增速並沒有顯著的提高。出口低增速與內銷高增速相互抵消，行業規模進入平緩增長期：2013年家具出口的增長率僅為6.94%，內銷量的增速是16.77%。2014年上半年家具行業的銷售額同比增長率為12.87%，利潤額同比增長率為17.32%。按照12.87%的增速，2014年的家具銷量預計是7,295億
，相較2013年略有下降。我們認為我國家具製造業已經進入了一個平穩成長階段
，增長率會維持在15%左右，短期內不會出現總量的大幅波動。

另外，木製家具因為天然環保，美觀耐用等因素深受民眾喜愛
，在我國家具業中獨占鼇頭，占比超過60%。

城鎮化推動行業穩定增長，二三線城市需求量較大

從2011年第三季度至2014年第一季度的數據分析中可以發現商品房銷售麵積
、城鎮化居民人均可支配收入以及出口額都對家具的銷售額有著積極的影響，分別為10%、19.6%、17%，其中，城鎮化居民人均可支配收入的增長對近三年的家具收入影響最大，出口額其次
，商品房銷售麵積最小。自2011年以來
，我國的城鎮化率每年都以大於1%左右的幅度增長，在2013年達到了53.73%。根據國務院在2014年初發出的《國家新型城鎮化規劃(2014-2020)》提出的目標，我國在2020年的人口城鎮化率將達到60%。屆時，城鎮化質量大大提高，新入城鎮人口的消費能力提升，家具消費需求將上升。

2014年上半年房地產銷售較2012年同期水平增長21%，其中一線城市的銷售額比2012年同期上升8%，二、三線城市同期各自增長18%和28%。因(yin)為(wei)二(er)三(san)線(xian)城(cheng)市(shi)的(de)限(xian)購(gou)政(zheng)策(ce)較(jiao)一(yi)線(xian)城(cheng)市(shi)寬(kuan)鬆(song)，二(er)三(san)線(xian)城(cheng)市(shi)房(fang)地(di)產(chan)的(de)相(xiang)對(dui)繁(fan)榮(rong)會(hui)使(shi)得(de)二(er)三(san)線(xian)城(cheng)市(shi)的(de)家(jia)具(ju)需(xu)求(qiu)增(zeng)速(su)更(geng)快(kuai)，目(mu)標(biao)市(shi)場(chang)為(wei)二(er)三(san)線(xian)城(cheng)市(shi)的(de)家(jia)具(ju)企(qi)業(ye)的(de)銷(xiao)量(liang)也(ye)會(hui)增(zeng)長(chang)更(geng)快(kuai)。

出口增速放緩無礙整體需求增長，未來家具行業需求兩極分化

近三年，我國每年家具出口額的增幅很小，CAGR為7.27%，占總銷售額的比例逐年減小

，分別為26.82%、25.11%和23.49%。在近幾年裏，由於中國內地工資、電費、qitayuancailiaojiagedeshangtiao，chukoutuishuijianxiaoyijifanqingxiaoshuideyingxiang，zhongguojiajuqiyedechukoujingzhenglibianruo，zuimingxiandeshizaizhuyaochukouguomeiguozhandeshichangdefenezhengzaimanmanjiangdi。suiranchukouzengsuhuanman，danqiangjindeguoneixuqiushizongxuqiuwendingzengchang。genjujidushuju，yuji2014年家具銷售額在7,247.3億
，同比2013年增長12.14%
，與上半年的銷售額同比增長率比較一致。

由於人均家具消費水平低及長期依賴出口單一品種家具的影響
，我國家具行業的整體檔次偏低，約80%的(de)家(jia)具(ju)企(qi)業(ye)為(wei)中(zhong)小(xiao)型(xing)企(qi)業(ye)，生(sheng)產(chan)低(di)端(duan)家(jia)具(ju)。可(ke)喜(xi)的(de)是(shi)隨(sui)著(zhe)經(jing)濟(ji)水(shui)平(ping)的(de)提(ti)高(gao)和(he)消(xiao)費(fei)觀(guan)念(nian)的(de)升(sheng)級(ji)
，人(ren)們(men)對(dui)高(gao)檔(dang)和(he)個(ge)性(xing)化(hua)家(jia)具(ju)的(de)需(xu)求(qiu)逐(zhu)漸(jian)提(ti)高(gao)。但(dan)另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)因(yin)為(wei)城(cheng)鎮(zhen)化(hua)發(fa)展(zhan)大(da)量(liang)農(nong)村(cun)人(ren)口(kou)湧(yong)入(ru)城(cheng)市(shi)
，又(you)引(yin)起(qi)家(jia)具(ju)行(xing)業(ye)新(xin)一(yi)輪(lun)的(de)低(di)端(duan)需(xu)求(qiu)。因(yin)此(ci)未(wei)來(lai)國(guo)內(nei)家(jia)具(ju)行(xing)業(ye)需(xu)求(qiu)兩(liang)極(ji)分(fen)化(hua)，高(gao)低(di)端(duan)並(bing)存(cun)。

高端家具行業迎來新契機

一、星級酒店是高檔家具消費需求的一大來源
，並且各大星級酒店的數量逐年上漲。星級酒店對於家具的需求分為兩類：

1)新增家具需求。自2006年以來，我國五星級酒店年均增加客房1.93萬套

，每套家具花費約10萬元;四星級酒店2.78萬套
，每套家具約為為6萬元，總計年均需求36億。隨著國家大力發展旅遊養生等項目，未來星級酒店所需的高端家具仍上升。

2)替換家具需求。四星級
、五星級酒店規定五年換一次家具
，繼2013年後，2017年我國將迎來新一波替換家具需求的高峰，預計能帶來130億的銷售額。

二
、大眾富裕階層人數的增加為高檔家具的發展提供基礎

2013年我國的大眾富裕階層人數1,197萬，預計2014年會達到1,401萬，同比增長17.04%，增速較快。其中，大部分人正處在購房主力人群的年齡，40歲以下的人數占比為53.6%，50歲以下占比超80%。此外，他們的子女年齡也偏年輕化，10歲以下、10-20歲以下

、20-30歲各占34.2%
、32.5%和24.4%，這樣的人數隨著年齡增加而遞減的年齡結構使得他們所帶來的新婚家具需求逐年遞增。

消費觀念的改變與精裝修房共同推動定製家具行業的規模增長

隨著家具消費群體年齡結構年輕化，個性化的需求成為了裝修的第一訴求，定製家具很好地滿足這一要求，引來新的商機。目前我國約1億戶城市居民家庭中定製家具擁有率僅6.8%
，遠低於歐美發達國家的35%的平均水平。約有29%的城市居民家庭表示，將在今後的3至5年內購買安裝整體家居。未來5年我國整體定製家居的需求總量或意向購買量約為2,900萬套
，平均每年580萬套。

精裝修為整體定製家具帶來機遇。我國的精裝住宅占比相對較低，全國平均精裝修比例不足10%，2011年，北京上海的精裝住宅占比都在21%左右，廣州為32.9%，遠低於發達國家的80%，有(you)著(zhe)廣(guang)闊(kuo)的(de)上(shang)升(sheng)空(kong)間(jian)。隨(sui)著(zhe)收(shou)入(ru)上(shang)升(sheng)的(de)城(cheng)鎮(zhen)居(ju)民(min)對(dui)於(yu)住(zhu)宅(zhai)越(yue)來(lai)越(yue)高(gao)的(de)要(yao)求(qiu)，人(ren)力(li)成(cheng)本(ben)的(de)增(zeng)加(jia)以(yi)及(ji)住(zhu)建(jian)部(bu)對(dui)於(yu)精(jing)裝(zhuang)修(xiu)房(fang)的(de)鼓(gu)勵(li)將(jiang)驅(qu)使(shi)我(wo)國(guo)精(jing)裝(zhuang)修(xiu)住(zhu)宅(zhai)的(de)發(fa)展(zhan)。

多層次需求結構和低端需求大是我國行業集中度過低的兩大原因

家具製造行業進入門檻低、消費者選擇目標多樣，家具行業集中度較低。主要原因有兩個：一是我國城鄉
、東(dong)中(zhong)西(xi)地(di)區(qu)發(fa)展(zhan)不(bu)平(ping)衡(heng)形(xing)成(cheng)的(de)多(duo)層(ceng)次(ci)需(xu)求(qiu)結(jie)構(gou)，單(dan)個(ge)企(qi)業(ye)的(de)產(chan)品(pin)難(nan)以(yi)滿(man)足(zu)不(bu)同(tong)層(ceng)次(ci)的(de)消(xiao)費(fei)需(xu)求(qiu)
，大(da)多(duo)數(shu)企(qi)業(ye)隻(zhi)專(zhuan)注(zhu)於(yu)某(mou)一(yi)個(ge)消(xiao)費(fei)層(ceng)。二(er)是(shi)低(di)端(duan)家(jia)具(ju)需(xu)求(qiu)龐(pang)大(da)

，消(xiao)費(fei)者(zhe)品(pin)牌(pai)意(yi)識(shi)差(cha)，同(tong)時(shi)行(xing)業(ye)標(biao)準(zhun)欠(qian)缺(que)
，這(zhe)直(zhi)接(jie)導(dao)致(zhi)我(wo)國(guo)以(yi)低(di)端(duan)消(xiao)費(fei)者(zhe)為(wei)目(mu)標(biao)的(de)中(zhong)小(xiao)型(xing)家(jia)具(ju)製(zhi)造(zao)商(shang)數(shu)目(mu)多(duo)。

行業格局鬆散
，龍頭企業機會多

雖(sui)然(ran)整(zheng)個(ge)家(jia)具(ju)行(xing)業(ye)集(ji)中(zhong)度(du)低(di)的(de)現(xian)象(xiang)一(yi)時(shi)難(nan)以(yi)改(gai)變(bian)
，但(dan)是(shi)一(yi)些(xie)細(xi)分(fen)子(zi)行(xing)業(ye)的(de)集(ji)中(zhong)度(du)有(you)望(wang)在(zai)未(wei)來(lai)得(de)到(dao)提(ti)高(gao)，例(li)如(ru)床(chuang)墊(dian)行(xing)業(ye)和(he)定(ding)製(zhi)家(jia)具(ju)行(xing)業(ye)。隨(sui)著(zhe)居(ju)民(min)消(xiao)費(fei)水(shui)平(ping)的(de)提(ti)高(gao)以(yi)及(ji)人(ren)們(men)越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)地(di)關(guan)注(zhu)睡(shui)眠(mian)質(zhi)量(liang)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)擁(yong)有(you)技(ji)術(shu)優(you)勢(shi)和(he)自(zi)主(zhu)品(pin)牌(pai)優(you)勢(shi)的(de)企(qi)業(ye)會(hui)獲(huo)得(de)更(geng)大(da)的(de)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)，重(zhong)製(zhi)造(zao)、輕質量的小企業會因為日益激烈的行業競爭而被淘汰，注重品牌和質量的大企業機會良多。

未wei來lai定ding製zhi家jia具ju行xing業ye進jin入ru門men檻kan較jiao高gao，對dui個ge性xing化hua和he工gong藝yi有you較jiao高gao的de要yao求qiu，麵mian向xiang中zhong高gao端duan消xiao費fei人ren群qun，他ta們men對dui質zhi量liang和he品pin牌pai更geng加jia關guan注zhu
，大da型xing企qi業ye更geng容rong易yi鞏gong固gu自zi己ji的de市shi場chang份fen額e。這zhe一yi趨qu勢shi已yi初chu露lu頭tou角jiao，如ru行xing業ye龍long頭tou索suo菲fei亞ya的de收shou入ru在zai過guo去qu六liu年nian連lian續xu高gao速su增zeng長chang，CAGR為50.55%，2013年的收入是2008年收入的8.85倍，公司的市場份額在2011年為7%。第二大的廣州好萊客過去兩年的CAGR為30%，增長迅速，高於市場平均水平。我們預計定製家具龍頭企業的規模和市場份額會迅速提升。

出口轉內銷，企業的經營策略值得關注

zijinrongweijizhihou，woguojiajuzhizaoxingyedechukoubilimeiniandouzaixiajiang，guowaibuwendingdejingjihuanjingheguoneiriyizengchangdexuqiushidebushaoqiyekaishizhuanxing
，gengjiazhuzhongguoneishichang。gaixianxiangbiaoxianzuimingxiandeshizhiqianchukoubilibijiaodadeqiye，liruyihuamuye。yihuamuyezai2008年的出口收入占比98.19%，2013年降到了84.98%，公司不斷推進“體驗館+專賣店”的國內營銷模式，並聯手騰訊建立微信營銷平台，意在大力布局國內的家具銷售。

大型企業運營費用表現良好，有利於品牌戰略的開展

相比美國類似的家具公司，我國大型家具製造公司在運營費用方麵表現良好，銷售和管理費用平均占毛利比僅57%。我(wo)國(guo)家(jia)具(ju)行(xing)業(ye)尚(shang)處(chu)在(zai)成(cheng)長(chang)期(qi)，品(pin)牌(pai)認(ren)可(ke)度(du)低(di)
，在(zai)未(wei)來(lai)還(hai)有(you)提(ti)升(sheng)的(de)空(kong)間(jian)
，目(mu)前(qian)運(yun)營(ying)費(fei)用(yong)的(de)良(liang)好(hao)表(biao)現(xian)使(shi)得(de)公(gong)司(si)在(zai)保(bao)持(chi)盈(ying)利(li)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)有(you)足(zu)夠(gou)的(de)空(kong)間(jian)去(qu)提(ti)升(sheng)自(zi)己(ji)在(zai)行(xing)業(ye)中(zhong)的(de)品(pin)牌(pai)競(jing)爭(zheng)力(li)，例(li)如(ru)拓(tuo)展(zhan)銷(xiao)售(shou)渠(qu)道(dao)、提高研發能力和擴大廣告宣傳力度等。

毛利率有上升趨勢

與批量出口相比
，內銷的毛利率更高，現在已上市和已上市的九家家具製造企業的平均綜合毛利率為39%左右

，平均出口毛利率為22.43%，平均內銷毛利率40.67%。美國類似的家具製造上市公司的平均毛利率為40%，與yu我wo國guo毛mao利li率lv相xiang近jin。然ran而er，在zai我wo們men統tong計ji的de美mei國guo的de家jia具ju製zhi造zao公gong司si中zhong，有you一yi些xie公gong司si毛mao利li率lv明ming顯xian偏pian低di
，因yin為wei他ta們men將jiang運yun輸shu費fei用yong計ji入ru營ying業ye成cheng本ben中zhong
，如ru果guo按an照zhao美mei國guo平ping均jun7.5%的運輸費用占收入比，將運輸費用加回毛利中，美國類似的家具公司的平均毛利率將會是45%，略高於我國。

近幾年我國大型家具製造公司的毛利率基本都有所增加，我們認為該趨勢在未來會持續，主要原因有兩個：

1.業務結構持續優化。公司逐步增加高毛利率業務(如零售業務
、內銷業務)的比重。例如美克家居將其毛利率更高的零售業務的比重不斷提高，從2006年的36%提升到2013年的59%，因此綜合毛利率也從30%上升到了52%。宜華木業的綜合毛利率也隨著內銷比重的持續增加而增加。我們認為未來家具製造公司的業務趨勢是向產銷結合
、向內銷和零售轉移
，因此毛利率會進一步提升。

2.廣(guang)告(gao)宣(xuan)傳(chuan)費(fei)用(yong)不(bu)斷(duan)提(ti)升(sheng)。廣(guang)告(gao)宣(xuan)傳(chuan)是(shi)提(ti)升(sheng)品(pin)牌(pai)認(ren)可(ke)度(du)的(de)關(guan)鍵(jian)，而(er)提(ti)升(sheng)品(pin)牌(pai)認(ren)可(ke)度(du)是(shi)提(ti)升(sheng)毛(mao)利(li)率(lv)的(de)關(guan)鍵(jian)，我(wo)國(guo)的(de)平(ping)均(jun)廣(guang)告(gao)費(fei)用(yong)占(zhan)毛(mao)利(li)之(zhi)比(bi)僅(jin)7.71%，遠低於美國15.8%deshuiping。jinjinian，chuyihuamuyewaidesanjiajiajushangshigongsideguanggaofeiyongzhichubuduanshenggao。suizhepinpaijingzhengdejiajuheguoneishichangdetuozhan，guanggaotoufangfeiyongjiangjiajushangsheng。lingwai，daxingjiajuzhizaoshangjinyibujiaqiangzhiyingdiandejianshe，qimaolilvyehuiyousuotisheng。

對家具行業未來的四大趨勢探討：

1.neixiaodebilihuijinyibukuoda，yineixiaoweizhudejiajugongsiyougengdajihuipaoyingshichang。zhenggejiajuxingyedeneixiaozengsumingxiangaoyuchukouzengsu，gedajiajugongsiyegengkanzhongguoneishichang。congshichangfanyinglaikan，jiajuzhizaoxingyedesigeshangshigongsizishangshiyilaidegujiadoupaoyingleshangzhengzongzhi
，neixiaozhanbijiaodadesuofeiyahexilinmenyushangzhengzongzhideguanlianxingjiaoruo;以內銷為主的宜華木業的股價與上證綜指波動比較一致;而已經經曆了由出口轉內銷的美克家居在轉型前與上證綜指的波動比較一致
，轉型後的一段時間逐漸跑贏了市場。

2.定製家具公司的未來利潤增速會高於平均。定製家具在未來的發展受到以下幾個因素的推動：1)消費觀念的升級，對於個性化家居的訴求;2)城市中小戶型住房增加，人們對於空間利用率更加關注;3)精裝修房的增加。

 3.品(pin)牌(pai)競(jing)爭(zheng)是(shi)未(wei)來(lai)家(jia)具(ju)公(gong)司(si)競(jing)爭(zheng)的(de)重(zhong)點(dian)，優(you)勢(shi)品(pin)牌(pai)受(shou)投(tou)資(zi)者(zhe)青(qing)睞(lai)。在(zai)我(wo)國(guo)
，大(da)部(bu)分(fen)家(jia)具(ju)種(zhong)類(lei)都(dou)屬(shu)於(yu)耐(nai)用(yong)消(xiao)費(fei)品(pin)，隨(sui)著(zhe)消(xiao)費(fei)能(neng)力(li)的(de)提(ti)升(sheng)，人(ren)們(men)購(gou)買(mai)家(jia)具(ju)時(shi)將(jiang)更(geng)關(guan)注(zhu)質(zhi)量(liang)，因(yin)此(ci)品(pin)牌(pai)競(jing)爭(zheng)將(jiang)會(hui)成(cheng)為(wei)企(qi)業(ye)未(wei)來(lai)競(jing)爭(zheng)的(de)重(zhong)點(dian)。從(cong)市(shi)場(chang)反(fan)應(ying)來(lai)看(kan)
，投(tou)資(zi)者(zhe)也(ye)對(dui)企(qi)業(ye)的(de)品(pin)牌(pai)建(jian)設(she)較(jiao)為(wei)關(guan)注(zhu)，以(yi)喜(xi)臨(lin)門(men)為(wei)例(li)，該(gai)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)於(yu)2013年7月至2014年4月漲幅高達83.7%，在此期間，公司開展了多項有利於品牌建設的項目。

 4.渠(qu)道(dao)下(xia)沉(chen)是(shi)大(da)型(xing)家(jia)具(ju)公(gong)司(si)的(de)營(ying)銷(xiao)趨(qu)勢(shi)。我(wo)國(guo)的(de)二(er)三(san)線(xian)城(cheng)市(shi)總(zong)體(ti)的(de)家(jia)具(ju)消(xiao)費(fei)需(xu)求(qiu)巨(ju)大(da)
，對(dui)所(suo)有(you)一(yi)二(er)三(san)線(xian)城(cheng)市(shi)做(zuo)統(tong)計(ji)，二(er)線(xian)城(cheng)市(shi)家(jia)具(ju)消(xiao)費(fei)占(zhan)比(bi)44.8%
，三線城市家具消費占比37.8%
，一線城市家具消費17.4%。受二三線城市房地產的銷售情況好於一線的影響，未來二三線城市的家具需求增速會更快。目前4家jia家jia具ju上shang市shi公gong司si的de銷xiao售shou網wang絡luo都dou在zai全quan國guo布bu開kai，在zai二er三san線xian甚shen至zhi四si線xian城cheng市shi增zeng開kai專zhuan賣mai店dian的de趨qu勢shi也ye比bi較jiao明ming顯xian，渠qu道dao下xia沉chen有you利li於yu拓tuo展zhan市shi場chang份fen額e已yi經jing成cheng為wei家jia具ju製zhi造zao公gong司si的de共gong識shi。